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2022-10-21 20:23:36  中成五金网

实达视点——铝,成了角儿

对比铜与铝,对比国内与国外,对比过去与现在,长期黯淡在沪铜光芒下的沪铝终于成为了市场的主角。(1)在价格方面:铝价在结束了去年年中的疲弱走势之中,终于跟上了铜价上涨的步伐。(2)在持仓方面:随着铜价在高位不断上扬,资金正在逐渐退出沪铜市场。然而沪铝的持仓量却在去年12月份开始加速,并于1月11日超过了沪铜,表现出市场对未来铝价的良好预期。(3)在成交方面:从去年12月开始,在沪铜成交量出现萎缩的同时,沪铝的成交状况却开始大幅活跃。

但是所有这一些本应属于理所当然。在更为成熟的LME市场上,铝品种在持仓量和成交量方面都是排在首列,主要原因在于铝的现货市场要远远超过铜的现货。所以在国内,期铝长期以来所扮演的配角的确有些特别。对比来看:(1)2005年的全球精铜产量为1700万吨,原铝产量为3190万吨,比率为1.9。(2)对比LME市场的数据,伦铝持仓/伦铜持仓大约在2.0左右,而成交比率也在1.5的上下波动。虽然成交比率不足2.0,但是这在期铜牛市而铝价疲软的情况下,是完全可以理解的。(3)所以,我们可以看出,在LME期货市场中,伦铝和伦铜的数量对比是与全球现货市场相符和的。

反观国内,铜铝两个品种的关系在现货和期货市场上表现出明显的差异。(1)现货市场方面,我们分别使用了表观消费量和产量作为两个指标。在表观消费量方面:2005年的中国原铝消费为720万吨,精铜消费为360万吨,铝铜比率是2.0。在产量方面:2005年的中国原铝产量为780万吨,精铜产量为245万吨,比率是3.2。(2)但是在期货市场,我们可以看到铜铝比例的严重失衡。如图所示,在12月之前,铝铜比率维持在低位的0.4上下,而成交比率除了在国庆之后中铝提高氧化铝价格之外,基本上低于持仓0.4的比率。(3)所以,我们可以发现铜铝金属在国内期货市场的严重失衡关系。我们将此归结为现货和资金两个主要方面的原因。

在现货方面:国内的现货市场较全球市场特殊许多。一方面,国内铝厂销售渠道的发展要比国内铜厂好很多。所以,许多铝材加工厂在采购的时候,完全可以选择现货市场,而无需通过期货市场进行交割。然而,由于铜厂的现货销售不如国内铝厂发展完善,许多铜材加工商通常通过期货市场进行交割买入。另一方面,中国金属交易所的历史变更对期铝品种的损害要超过期铜。从地理区域上看,铜的加工厂多位于华东地区,而铝的加工厂多位于华南地区。在早期上海与深圳金属交易所同时存在的时候,此种地理差异并未显现。但是在深圳金属交易所取消之后,华南地区的铝加工企业对消费保值的兴趣逐渐缩减。虽然上海期交所曾经进行了迁移仓库、仓单配对、仓单置换等方式来促成期铝品种的活跃,但是效果依然不够理想。

在资金方面:国内的投资市场与国外也存在着较大的差异。(1)对于国外而言:随着商品牛市的启动与加速,更多的资金进入了商品市场。其中,指数基金、共同基金、养老基金通过被动的操作策略进行商品指数投资,各种金属合约的比例相对固定。所以,商品牛市吸引的额外资金在铜铝持仓差异与成交差异方面贡献较小。同时,根据LME市场的历史状况,众多追涨杀跌的CTA基金由于采用短期的操有WDS⑴00数显液晶电子拉力实验机(门式)、WDS⑸0液晶显示电子拉力实验机(门式)、WDS⑴0/20/30液晶显示电子拉力实验机(双臂门式结构)、WDS-02/05液晶显示电子拉力实验机(单臂式) 橡胶薄膜拉力实验机、WDS⑴/2/3/5液晶数显示电子拉力实验机(可配大变形)等多种机型作策略,更加偏爱期铝合约。一方面,伦铝的走势与汇率的关系较其他金属更为密切;另一方面,技术分析在伦铝走势上更加有效。所有这些主要源于偏重技术分析的CTA的较大持仓比例。在Man Financial的一篇分析报告中,Fred Demler表示,CTA基金在金属中的资产分配比例为:铜24%与铝41%,铜铝比率为1.7。考虑到其中的价格差异,这个比率是非常高的。(2)对于国内而言:投机资金对铜铝价格差异的反应则要强烈许多。由于国内没有非常成形的指数基金,也没有投资于期货市场的共同基金和养老基金,国内的投机资金相对分散许多。面对期铜牛市的启动,期铝的上涨幅度又远远低于其他金属,沪铝的持仓量和成交量无法与沪铜相比。

那么现在,我们的问题是,未来状况如何?我们认为,目前沪铝的活跃,短期效应大于长期效应。因为在活跃的背后,主要源于附属因素(资金方面)的改善,而不是根本因素(现货方面)的变化。但是就短期而言,我们认为沪铝的活跃完全可以持续相当长一段时间。由于沪铜价格的持续攀升,市场普遍认为上涨的空间已经非常有限,同时波动幅度将会明显增加。在这种背景下,伦铝自9月中旬以来的持续上涨,以及国内铝厂的联合减产,将会促使市场对铝价形成良好的未来预期。同时,由于期货品种的稀缺,国内没有像锌一样基本面良好的品种。所以,我们认为逐利资金将会持续涌入沪铝市场。所以中短期地来看,沪铝,真的成了角儿。

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